双汇国内生猪价格和猪肉价格自上半年回落以来，其累计跌幅已双双超过20%。但基于对未来供需形势的判断，我们认为，未来国内猪价仍将延续下滑态势，直至09年下半年才可能企稳。双汇发展作为国内肉制品行业的龙头企业，在当前猪价下跌的宏观背景下，将显著受益于原料成本的降低。

　　猪价向下缓解成本压力

　　在07年猪肉价格暴涨和国家出台大量扶持政策的刺激下，国内生猪存栏和能繁母猪存栏都有提高。而统计局数据显示，08年上半年，全国生猪存栏4.71亿头，同比增长9.4%，其中能繁母猪存栏5175万头，同比增长22.5%。在生猪和能繁母猪补栏出现较大增长的情况下，我们预计明年上半年猪肉供给仍将呈现出增长的态势。与此同时，国内猪肉消费需求却出现了显著萎缩。在经济低迷的情况下，预料明年居民收入增幅有限，甚至可能出现负增长，使得居民消费意愿下降，猪肉消费量将不可避免的受到影响，特别是需求收入弹性较高的低收入群体。由此，我们认为未来猪肉价格仍会延续下降走势。

　　双汇发展的产品综合成本中，生猪占比达到50%以上。其高低温肉制品毛利率与生猪收购价格存在较强的相关性。我们认为，从今年2月份开始的猪价下跌至少将延续到明年的中期。公司09年的生猪收购价有望达到11元/公斤的水平，较08年全年生猪收购平均价格下降25.7%。据测算，生猪价格下降1％，公司高温肉制品毛利率上升0.6%，低温肉制品毛利率亦上升0.8%。因此，猪价下行，将显著改善公司肉制品的毛利水平。此外，肉制品作为大众消费品，受经济下滑周期的冲击相对较小，公司产销量明年也将保持一定的增长，这将有效提升公司明年的综合盈利能力。

　　延升产业链

　　双汇发展目前具备85万吨高温肉制品产能和30万吨低温肉制品产能，是国内规模最大的肉制品加工企业。公司在高温肉制品领域市场占有率超过50％，垄断优势保证了公司高温肉制品可获得较高的毛利率。然而，考虑到低温肉制品和冷鲜肉更具发展空间，近些年来，公司逐渐将低温肉制品作为大力发展的重点业务，使得低温肉制品的产量也取得了较快增长。

　　此外，公司还积极向上游生猪养殖和生猪屠宰领域延伸产业链。公司计划建设20万头商品猪体系，预计2009年建成。公司还具备550万头/年的屠宰产能，预计今年全年屠宰量达320万头。目前公司屠宰的利润水平大概为40元/头，在生猪价格下跌的背景下，明年公司屠宰业务有望实现量增价升的态势，即屠宰量有增长，并且屠宰利润达到60元/头。
发展猪价向下业绩向上